לקנות ולהחזיק, או כמה אתם חייבים לדוד שמעון*

כשהתנהלתי על פי המלצותיו של יועץ השקעות, מכרתי כל כמה חודשים חלק מקרנות הנאמנות וקניתי חדשות. לא רק שזהו תרגיל עקר ממשמעות, מכיוון שאף יועץ השקעות לא יכול לחזות מה יעלה ומה יירד בשנה הבאה, זה גם עולה כסף באופן ישיר, והרבה. והסיבה היא: מס רווחי הון.

רק כשהתחלתי לבצע פעולות על ניירות ערך בעצמי, פתאום שמתי לב לנתון מפחיד: בכל פעם שמוכרים קרן נאמנות ברווח, מדינת ישראל נוגסת בסכום משמעותי מהכסף. נניח שקניתי מניות בסכום של 10,000 ש"ח, ואני מוכר אותן ב-12,000 ש"ח. האם אקבל 2,000 ש"ח במזומן? לא. מהרווח הריאלי (כלומר: בניכוי האינפלציה) יורד מס רווחי הון בשיעור 25%. אם האינפלציה המצטברת באותה תקופה היתה 5%, הרי שחישוב הרווח הריאלי הוא: 12,000 פחות 10,500 (השקעה התחלתית פלוס 5%) שווה 1,500 ש"ח. 25% מרווח ריאלי של 1,500 ש"ח הם 375 ש"ח. כלומר, במקום 2,000 ש"ח ייכנסו לחשבון העו"ש רק 1,625 ש"ח.

יש לציין שעל חלק מסוגי ההשקעה, כמו אג"ח לא צמוד ופקדון בבנק, נגבה מס רווחי הון בשיעור נמוך יותר של 15%. כמו כן, קרן השתלמות פטורה ממס, אבל נעזוב אותה לעת עתה ונתרכז בהשקעה שאינה פטורה.

אז איך מרככים את המכה?

לא לממש רווחים

מימוש רווחים הוא מכירה של ניירות ערך וקבלת מזומן תמורתם. בסופו של דבר, כשאנחנו באמת צריכים את הכסף, אין ברירה אלא לממש את הרווח ולשלם את המס. אבל עד אז עדיף להחזיק את הרווחים על הנייר. כלומר: באתר של הבנק או בית ההשקעות כתוב שה-10,000 ש"ח שלכם הפכו ל-11,000, אבל הכסף עדיין מושקע באותה קרן, ולכן לא משלמים עליו שום מס. מבחינת מס עדיף לשמור את הרווחים על הנייר מאשר למכור את קרן הנאמנות ולקנות קרן חדשה. יש לכך לפחות שתי סיבות:

1. נניח שמכרנו ניירות ערך ברווח, במזומן שקיבלנו קנינו ני"ע חדשים, לאחר מכן חלה ירידה בשוק, ומסיבה כלשהי נאלצנו לממש הפסד (כלומר: למכור בזמן שהשוק למטה) כי היינו צריכים את הכסף. מה יצא? שגם שילמנו מס רווחי הון על המכירה הראשונה, וגם הפסדנו כסף בסופו של דבר. לו היינו מחזיקים את הנייר הראשון לאורך זמן, אמנם עדיין היינו מפסידים מהירידה בשוק, אבל לפחות לא היינו משלמים מס סתם. יש לציין שלעתים ניתן לקזז מס רווחי הון כנגד הפסדי הון, אבל זה אפשרי רק אם היה לכם מזל וההפסד קרה באותה שנה, וזה גם כרוך בביורוקרטיה.

2. גם אם לא נאלצתם למכור בהפסד, מימוש רווחים פוגע בתיק בגלל עקרון הריבית דריבית, ועל כך בהמשך.

"קנה והחזק"

"קנה והחזק" (Buy and hold) היא אסטרטגיית השקעה שעל פיה יש לקנות ניירות ערך ולהחזיקם לאורך שנים רבות בלי קשר למה שקורה בשוק. לא משנה כמה ערכם יורד, ולא משנה אם ה"מומחים" טוענים שערכם יירד בעתיד, אסור למכור. מחקרים רבים לאורך עשרות שנים הראו שכאשר משקיעים במדד מגוון (דוגמת S&P 500 או ת"א 100) לטווח הארוך, האסטרטגיה הזאת מנצחת כל מנהל השקעות "חכם". וכמו שאף מנהל קרן נאמנות לא יכול לנצח את המדד ה"טיפש" לאורך שנים, כך גם אף יועץ השקעות בבנק לא יכול לגרום לכם לנצח את המדד לאורך זמן ע"י מכירה וקנייה של קרנות, מכיוון שגם הוא לחלוטין לא יכול לחזות אם כל קרן תנצח או תפסיד למדד בשנה הבאה.

יתרון המס ב"קנה והחזק"

מסתבר שמעבר לפשטות וליתרונות המוכחים של אסטרטגיית "קנה והחזק", גלום בה גם יתרון מס. בואו נשווה שתי משקיעות:

גב' עצלני רכשה קרן מחקה מדד מניות בסך 10,000 ש"ח והחזיקה אותה לאורך 20 שנה בלי לגעת.
גב' קלוג רכשה קרן בסך 10,000 ש"ח, בכל שנה מכרה את הכל ובכל הכסף קנתה קרן חדשה, שנראתה לה טובה ומבטיחה יותר. אנחנו כבר יודעים שאין שום דרך לחזות איזו קרן תצליח בשנה הבאה, ואי אפשר לנצח את המדד לאורך זמן, אבל גב' קלוג סומכת על מומחים.

נניח לצורך הפשטות ששתי המשקיעות עשו בכל שנה תשואה קבועה של 5%, ונניח שאין אינפלציה. אלה הנחות לא סבירות, אבל הן יפשטו את החישוב, ואתם מוזמנים לבדוק ולהיווכח שהתרגיל עובד גם ללא ההנחות האלה, והוא אפילו עובד טוב יותר כשהתשואות עולות ויורדות, כמו בשוק המניות האמיתי.

אחרי 20 שנה גב' עצלני תצבור 26,533 ש"ח. כשתמכור את הקרן, היא תשלם מס רווחי הון בסך 25%, מה שישאיר בכיסה 22,400 ש"ח.

גב' קלוג תמכור את הקרן אחרי שנה ב-10,500 ש"ח, אחרי מס זה ישאיר בידיה 10,375 ש"ח, ותקנה קרן חדשה. בשנה הבאה היא תמכור אותה ב-10,894 ש"ח, מה שישאיר לה 10,764 ש"ח אחרי מס, וכן הלאה. בסופן של אותן 20 שנים יהיו לה 20,882 ש"ח.

איך זה קרה? איך זה ששתי המשקיעות השקיעו בקרנות זהות שעשו אותה תשואה בדיוק, אבל לגב' עצלני יש עוד 1500 שקל בבנק? התשובה דומה לתשובה על רוב השאלות בכלכלה: ריבית דריבית. בעוד שגב' קלוג מימשה את רווחיה בכל שנה ושחקה את התיק שלה באמצעות תשלום מס, גב' עצלני צברה ריבית דריבית גם על המס הלא-ממומש! העובדה שהרווחים שלה היו רק על הנייר ולא מומשו בפועל, שיחקה לטובתה לאורך זמן.

בשוק המניות האמיתי, שבו אפשר להרוויח 30% בשנה אחת ולהפסיד 30% בשנה שאחריה, הפסד המס ממימוש רווחים מיותר יוצא עוד יותר דרמטי. הנה לדוגמה גרף של מדד S&P 500 (המניות הגדולות בארה"ב) לאורך ארבעים השנה האחרונות. תארו לעצמכם כמה מס הייתם משלמים סתם לו הייתם מוכרים בכל אחת מנקודות השיא הרבות מאז תחילת המאה ה-21 (ולא הייתם באמת צריכים את הכסף באותו רגע).

* הגירסה הישראלית של "הדוד סאם"